Индексные фонды превосходили результаты 85 процентов всех активных фондов цитата
Обновлено: 01.05.2024
Автор: Яна Кудрявцева 17.01.2019 15:32 9885
Неудивительно, что Джон Богл, основатель Vanguard и изобретатель индексных фондов, в перечне самых влиятельных инвесторов за последние полвека.
Пол Мерриман, основатель Merriman Wealth Management, и Marketwatch подготовили для вас подборку из девяти самых впечатляющих изречений Богла, который недавно скончался в возрасте 89 лет.
Инвесторы, следующие советам и стратегиям Богла, не становятся богатыми в одночасье. Тем не менее через 10-20 лет ученики предпринимателя все равно оказываются в лидерах.
Важно помнить, что индексные фонды не отстают от рынка, который с течением времени неумолимо растет. Но даже несмотря на этот факт многие вкладчики предпочитают заниматься трейдингом, пренебрегая долгосрочным инвестированием во вред себе.
Когда Богл впервые представил миру идею индексного фонда, основанного на индексе S&P 500, многие просто посмеялись над ним. Вскоре Vanguard 500 Index Fund стал крупнейшим взаимным фондом в мире, а великий предприниматель изменил само представление об инвестировании.
1. Диверсификация: «Не ищите иголку в стоге сена. Просто купите весь стог сена».
Другими словами – инвестируйте в индексный фонд, вместо того чтобы нанимать кого-то, кто будет пытаться искать для вас драгоценные камни в груде хлама.
2. Расходы: «Ирония инвестирования заключается в том, что мы, инвесторы, не только не получаем то, за что платим, мы получаем именно то, за что не платим».
Другими словами, каждый доллар, который вы экономите, отказываясь платить за услуги управляющего, это доллар прибыли, который принадлежит вам, а не управляющему. Реальность оказывается прямо противоположной любимому девизу маркетологов «вы получаете то, за что платите».
3. Фазы рынка: «Идея того, что однажды сработает сигнал, призывающий инвесторов войти на рынок или же, наоборот, выйти из него, просто не заслуживает доверия. Я уже почти 50 лет нахожусь в этом бизнесе, но пока что еще ни разу не встретил того, кто смог бы угадать фазу рынка».
«На самом деле я знаю много людей, которые могут рассчитать фазу рынка, хотя и с недостаточной точностью, – пишет Мерриман. – Самая большая проблема заключается в следующем: если большое число инвесторов начнет одновременно входить на рынок и выходить из него, угадать фазу точно не получится. Сама популярность такой системы стала бы ее крахом».
Но в реальности эта проблема вряд ли когда-то возникнет, поскольку постоянно отслеживать, в какой фазе находится рынок в тот или иной момент, тяжело чисто психологически. Так что относительно немногие люди будут придерживаться данной стратегии.
4. Объем биржевых сделок: «В последние годы ежегодная торговля акциями, неизбежно создающая, в силу связанных с этим транзакционных издержек, отрицательное значение для трейдеров, составляла в среднем около $33 трлн. Но капиталообразование, то есть направление свежего инвестиционного капитала на его максимальное и наилучшее использование, такое как новые предприятия, новые технологии, медицинские прорывы и современные заводы и оборудование для уже существующего бизнеса, в среднем составило около $250 млрд. Иными словами, спекуляция составляет около 99,2% деятельности нашей системы фондового рынка, а капиталообразование – 0,8%».
Проще говоря, Джон Богл пытается донести до нас следующее: прискорбно, но более 99% деятельности на Уолл-стрит, по существу, сводится к выталкиванию покерных фишек за стол, а менее 1% направлено на создание новых покерных фишек.
5. Индексные фонды: «Индексный фонд – это разумный, полезный метод получения прибыли без каких-либо усилий и путем минимальных затрат. Индексные фонды устраняют риски отдельных акций, секторов рынка, а также выбора управляющего, оставляя только риск, связанный с динамикой самого фондового рынка», – пишет Мерриман.
Последний момент очень важен: всегда есть риск, что сам фондовый рынок оставит инвесторов с огромными краткосрочными потерями. «Вот почему я держу значительную часть своего портфеля в фондах облигаций, и именно поэтому многие рекомендуют диверсифицировать риски».
6. Трудности, связанные с инвестированием: «Инвестирование проще, чем кажется. Для достижения успеха потребуется несколько правильных действий и отсутствие серьезных ошибок.».
Цитата, с которой, на первый взгляд, сложно не согласиться. «Ирония в том, что я потратил более полувека на то, чтобы писать, говорить, преподавать и консультировать, чтобы помочь людям стать лучшими инвесторами, – отмечает Мерриман. – Поэтому мне кажется, что Джон Богл недооценил проблемы, с которыми инвесторы сталкиваются лицом к лицу в реальном мире».
Даже самый неполный список «правильных действий» будет включать в себя управление своими эмоциями, контроль жадности и страха, расходов, диверсификацию портфеля, и наконец, терпение. Также вам потребуется доверие, навыки по контролю рисков, следование долгосрочному плану, отказ от желания победить и готовность принять достаточно хорошее вместо надежды на наилучшее.
В свою очередь, теме ошибок на финансовом рынке и тому, как их избежать, посвящены целые книги. Таким образом, инвестирование все же не такая простая вещь, как представляется Джону Боглу.
7. Время и терпение: «время – твой друг, порыв – твой враг».
Хорошо сказано, комментарии излишни.
8. Рыночные риски: «Если вы не можете представить себе потерю 20% своего капитала на рынке ценных бумаг, инвестиции в акции не для вас».
Здесь нужно отметить, что 20% – это довольно мягкая оценка потерь, возможных при падении рынка. Например, «медвежий» рынок в среднем вызывает спад в 35%, а за десятилетие, которое завершилось в 2009 году, падение рынка составило более чем 50%.
Однако заключение Богла о том, что вы не должны инвестировать в акции, не слишком хорошее. Акции обеспечивают инвестора долгосрочным потенциалом роста, поэтому лучше сказать, что инвесторам нужен портфель, который, помимо акций, включает еще и облигации.
Следующая цитата
Примечательно, что фонды денежного рынка из группы (квартиля) с высокими затратами получили валовую доходность в 4,1 % – почти равную средней (эти данные не представлены в табл. 12). Однако с учетом высоких расходов (1,39 % годовых) чистый доход их инвесторов составил лишь 2,71 %. Зачем инвесторы оплачивают затраты фондов денежного рынка в размере более 0,5 % годовых? Для меня это загадка. Как теоретически независимые руководители 45 фондов денежного рынка с долей расходов 1 % и выше могли установить столь высокие сборы? Еще большая тайна (ведь по идее они должны представлять интересы участников своих фондов). Так или иначе, если вы сделаете выбор в пользу фондов денежного рынка с низкими затратами, ваш доход гарантированно будет выше.
Итак, подведем итоги. Я прекрасно понимаю, что инвесторы в гораздо большей степени интересуются фондовым рынком и фондами акций, нежели фондами инструментов с фиксированной доходностью. Тем не менее разумные инвесторы сэкономят средства и увеличат доходы, если будут использовать рассмотренные выше принципы (диверсификации, минимизации затрат, отсутствия комиссий за продажу, уменьшения оборота портфеля и нацеленности на долгосрочность инвестиций) при выборе фондов с фиксированным доходом. Все это позволяет индексным фондам гарантировать вам справедливую доходность на рынке облигаций и денежном рынке, впрочем, как и в любом другом финансовом сегменте.
Можете не верить мне на слово…
Хотя о выдающейся (и очевидной) ценности индексных фондов облигаций пишут немного, положения данной главы подтверждаются словами финансовых аналитиков Уолтера Гуда и Роя Германсена в книге «Индексирование – ваш путь к инвестиционному успеху» (Index Your Way to Investment Success). «Сравнение расходов, операционных издержек и, если применимо, комиссий за продажу говорит в пользу индексных фондов облигаций. Чтобы составить прогноз по доходам, предположим, что оба – и активно управляемый фонд, и эталонный индексный фонд – держат облигации с годовой доходностью в 7 %. По сравнению с активными фондами “с нагрузкой” индексный фонд получает преимущество – до 1,2 % годовых. Это проливает свет на трудности, с которыми сталкиваются управляющие активных фондов… и позволяет предположить, какой дополнительный доход должно создавать активное управление (в обычном или долгосрочном периоде) просто для того, чтобы покрывать свои расходы. Фонды облигаций, подобные индексным, предлагают альтернативу индексированию долгового рынка. Возможно, они не являются индексными фондами в полной мере, но ключевые характеристики у них те же: высокая степень диверсификации (в конкретном рыночном сегменте), очень низкий уровень расходов и операционных издержек и отсутствие комиссий за продажу».
Вот еще одно подтверждение. Англичанин Тимоти Хейл, автор книги «Разумное инвестирование. Простые решения, дающие лучшие результаты» (Smarter Investing – Simpler Decisions for Better Results), пишет: «Не стоит недооценивать эффективность индексного инвестирования в облигации, о которой часто умалчивают. Доказательства этого неоспоримы и ясно свидетельствуют в пользу инвестирования в индексные фонды… За период с 1988 по 1998 год американские индексные фонды облигаций достигали доходности в 8,9 % годовых, а активные фонды облигаций – 8,2 %. Индексные фонды превосходили результаты 85 % всех активных фондов. Эта разница сформирована в основном за счет затрат».
Глава 14. Индексные фонды, которые обещают переиграть рынок
С момента основания первого индексного фонда в 1975 году индексирование (инвестиции в пассивно управляемые, низкозатратные, диверсифицированные фонды акций и облигаций) достигло выдающихся профессиональных и коммерческих успехов. В предыдущих главах мы с вами оценили достижения индексных фондов в обеспечении инвесторам прибыли гораздо более высокого уровня, нежели могут предложить активно управляемые взаимные фонды.
Впрочем, факт коммерческой успешности индексирования ничуть не удивителен. Сегодня большинство индексированных средств сосредоточено в классических индексных фондах, отслеживающих индексы широкого фондового рынка США (S&P 500 или Dow Jones Wilshire 5000), широкого международного фондового рынка (индекс Morgan Stanley EAFE по странам Европы, Австралии и Дальнему Востоку) и широкого рынка облигаций США. Активы традиционных классических индексных фондов акций возросли с 16 млн долларов в 1976 году до 445 млн долларов в 1986 году, затем до 68 млрд долларов в 1996 году и до 369 млрд долларов в 2006 году (7 % активов всех взаимных фондов акций). Активы индексных фондов облигаций также увеличились: до 132 млн долларов в 1986 году, до 6 млрд долларов в 1996 году и, наконец, в 2006 году составили 62 млрд долларов (7 % активов всех фондов налогооблагаемых облигаций).
Конкуренция в сфере индексирования сегодня высока. Крупнейшие классические индексные фонды ведут между собой ценовые войны, сокращая доли расходов с целью привлечения капитала инвесторов, которые в свою очередь понимают роль затрат с точки зрения участия в фонде. Такая тенденция выгодна инвесторам. Однако доход управляющих индексных фондов за счет этого уменьшается, что не добавляет энтузиазма предпринимателям, создающим новые фонды в надежде на преумножение прибылей.
Как же организаторы могут извлекать выгоду из рассмотренных нами характеристик, лежащих в основе успеха традиционных индексных фондов? Да просто создавая новые фонды! Затем учредители объявляют, что они способны постоянно переигрывать индексы широкого рынка, и устанавливают более высокую плату за возможность получения большего дохода (независимо от того, каковы у инвесторов реальные шансы получить его на самом деле).
Традиционные индексы, как мы упоминали в главе 3, являются взвешенными по капитализации. Иными словами, вес каждого компонента (акции или облигации) в индексном портфеле определяется с учетом его рыночной капитализации. Весь фондовый рынок США, который оценивается в 15 трлн долларов, отражает суммарные инвестиции всех держателей американских ценных бумаг. Из этого следует, что все инвесторы в совокупности получают доходность, равную доходности рынка. (Вспомните притчу о семье Готроксов в главе 1.)
Если рынок показывает рост на 10 %, то все инвесторы в совокупности зарабатывают 10 % (до вычета затрат). Так что «чудо» индексного фонда объясняется простой арифметикой. Сведение издержек на инвестирование к минимуму гарантирует участникам более высокий доход, чем у других рыночных игроков. Это единственный подход к инвестированию в ценные бумаги, который может обеспечить такие результаты.
Единственный способ переиграть рыночный портфель – отклониться от рыночного портфеля.
Единственный способ переиграть рыночный портфель – отклониться от рыночного портфеля. Что и пытаются сделать отдельно взятые активные управляющие. Но, в общем и целом, им это не удается. Причина – то, что их торговые сделки приводят просто к смене держателя ценных бумаг. Весь этот непрерывный процесс обмена акциями, каково бы ни было его влияние на отдельно взятого инвестора, обогащает главным образом лишь финансовых посредников.
Активные управляющие зачастую выдвигают следующий аргумент: «Я умнее всех остальных на рынке. Я точно определяю недооценные акции, аккумулирую их, а после того как рынок обнаруживает их недооцененность и котировки бумаг начинают расти, я их продаю. Потом я нахожу новые бумаги с неверными оценками и повторяю весь процесс заново. Я знаю, что фондовый рынок высокоэффективен, но благодаря своему уму, экспертам-аналитикам, компьютерным программам и торговой стратегии я могу снова и снова выявлять периоды вре́менной неэффективности и использовать их в своих целях».
Как мы увидели в главе 8, некоторые на этом поприще действительно преуспели, но количество счастливчиков было весьма незначительным. Лишь три фонда из 355 (то есть 0,8 %) за рассмотренный период в более чем 30 лет постоянно достигали высоких результатов. Однако надежда умирает последней, и управляющие продолжают гонку за сверхприбылями. Конечно, они верят в свои силы (в этой сфере деятельности вообще-то мало застенчивых и робких людей!). Но они также лично заинтересованы в том, чтобы убедить инвесторов, что их былые достижения сохранятся и в будущем. Ну, а если они не могут похвастать блестящим прошлым… что ж, значит, лучшие времена еще впереди.
В последнее время к этому добавилось еще кое-что. Появились финансовые предприниматели, которые, похоже, искренне верят (небескорыстно, конечно), что могут создать индексные фонды, которые переиграют рынок. Интересно! Они изобрели новые методы взвешивания состава портфелей ценных бумаг, которые обещают превзойти традиционный портфель, взвешенный по рыночной капитализации и отражающий участие всех инвесторов в совокупности.
Следующая цитата
Фонды активного управления рано списывать со счетов, считают эксперты The Financial Times. В дни максимальной волатильности после неожиданных результатов выборов президента США они показали результат лучше индекса.
Несмотря на то, что индексные фонды вот-вот оставят позади фонды активного управления, традиционных управляющих рано списывать со счетов. Исследования доказали, что почти все активно управляемые фонды акций показывают результат хуже индексных фондов в долгосрочной перспективе, однако на рынке облигаций такие выводы инвесторы похоже сделали преждевременно.
Индексные фонды облигаций продолжают перетягивать клиентов из активно управляемых фондов. По данным Morningstar, приток в активные фонды облигаций в прошлом году составил $15 млрд, а в пассивные - $135 млрд, хотя эти фонды составляют гораздо меньший процент рынка. Однако в ситуации с неожиданной победой Трампа фонды с активным управлением смогли проявить себя с лучшей стороны. Управляющие крупнейших облигационных фондов в этой ситуации сильно ограничили потери клиентов.
9 из 10 крупнейших американских фондов облигаций, по данным Morningstar, показали результат лучше рынка в первые 10 дней после результатов президентских выборов. По причине того, что инвесторы ожидали при Трампе повышения процентных ставок, The Barclays US Aggregate bond index опустился на 2,3%.
«Если вы выбираете индекс, то более трети позиции будет вложено в казначейские облигации США, на которые приходится удар при изменении ставок, - отметила аналитик Morningstar Карин Андерсон. - У активных менеджеров в распоряжении намного больше инструментов».
Самый крупный фонд, придерживающейся активной стратегии управления, у Pimco с $83 млрд показал такой же результат, как и индекс, а следующие за ним девять фондов переиграли индекс на 2 б.п. А один фонд даже переиграл индекс на 82 б.п. Самый большой индексный фонд облигаций Vanguard Total Bond Market Index показал результат немного хуже Barclays AGG, просев за эти дни на 2,4%.
Управляющий фондом MetWest Total Return Bond с активами на $80 млрд Стив Кейн объяснил, что фонд переиграл рынок благодаря переходу в короткие облигации.
Следующая цитата
В прошлую среду 89-летний основатель Vanguard Group Джон Богл проходил курс лечения в больнице, но уже четверг он, как всегда активный, возглавил 17 конференцию «Боглхедов» в Филадельфии.
В начале своего выступления в четверг Богл процитировал слова древнегреческого драматурга Софокла: «Нужно подождать до вечера, чтобы увидеть, как прекрасен был день». Затем он добавил: «Я думаю, что мой вечер наступил здесь, и мне это не очень нравится».
За свой «длинный день» Богл увидел многое, в том числе запуск первого индексного паевого фонда в 1976 году. Он говорил о том, что представляло собой инвестирование десятилетия назад, а также о настоящем положении дел, подкрепляя свои рассказы статистикой. Вот лишь некоторые из его комментариев с конференции на прошлой неделе:
Богл отметил, что сегодня суммарная доля традиционных индексных инвестиционных фондов и биржевых инвестиционных фондов составляет 37,8% от всех активов, имеющихся в фондах, инвестирующих в акции и облигации. При этом данное значение составляло 9,1% в 2000 году и 21,2% в 2010 году. В последнее время ETF стали популярнее, чем традиционные паевые индексные фонды.
Богл не очень доволен таким положением дел – по его мнению, инвесторы слишком быстро покупают и продают ETF. Тем не менее он признает, что со временем немного смягчился в этом вопросе. «Я не хочу высказываться о ETF слишком резко, поскольку и для них можно найти хорошее применение».
Зачем инвестировать в индексные фонды? Богл, опять же, переходит к цифрам. Давайте посмотрим, как обстоит ситуация с инвестиционными фондами, придерживающимися активных стратегий, например, инвестирующими в компании с высоким уровнем капитализации или в компании средней и малой капитализации, или с фондами, которые придерживаются смешанных стратегий и т.д. Всего 7% активно управляемых фондов за последние 15 лет превзошли свой бенчмарк, согласно данным S&P Global.
Сторонники активного управления часто утверждают, что их стратегия больше подходит к менее эффективным рынкам, например, по отношению к акциям компаний с малой капитализацией. Но Богл отмечает, что за последние 15 лет активно управляемые фонды с крупной капитализацией отставали от своего бенчмарка в среднем на 1,54 процентных пункта, фонды средней капитализации – на 2,01, малой – на 2,24. Большую нехватку средств у компаний с малой капитализацией он объясняет высокими торговыми издержками и увеличивающимися годовыми расходами.
Многие инвесторы стремятся «наполнить» свои портфели недооцененными ценными бумагами. Но, как отмечает Богл, хотя за последние 90 лет такой подход показывал большую эффективность, чем покупка растущих акций, в последние десятилетия эта стратегия сошла на нет.
«Если вы думаете, что что-то со временем будет становиться только лучше, скорее всего, все случится как раз наоборот, – шутит Богл. – С тех пор как Vanguard в 1992 году запустил свои первые индексные фонды, ориентирующиеся на акции недооцененных компаний, и те, которые включают акции растущих, их средняя годовая доходность была почти одинаковой».
С конца 2014 года фонды Vanguard охватили 80% чистого притока новых денежных средств. В настоящее время компания управляет почти четвертью всех активов, размещенных в фондах акций и облигаций, что более чем в два раза больше, чем у Fidelity Investments, следующей по величине компании по управлению активами.
В ответ на это Fidelity развернула четыре индексных фонда с нулевыми годовыми расходами. «Они явно прилагают все усилия, чтобы создать своего рода шоу в этом бизнесе, – говорит Богл. – На месте Fidelity я бы сделал то же самое. Думаю, успех им гарантирован».
Богл признается, что его компания не собирается соперничать с Fidelity, завышая стоимость некоторых фондов, чтобы субсидировать другие. Тем не менее он отмечает, что инвесторы не станут продавать ценные бумаги, которыми владеют на данный момент, только чтобы купить их в фонде с нулевыми годовыми расходами. По мнению Богла, это было бы просто глупо – налог на прирост рыночной стоимости капитала в итоге не оставит и следа от потенциально сэкономленных средств.
Богл считает, что в течение следующих десяти лет номинальная корпоративная прибыль будет увеличиваться в среднем на 4% в год. Дивидендные выплаты принесут инвесторам еще 2%, так что в целом общая доходность вкладчиков составит 6% ежегодно. «Возможно, [фондовому рынку] потребуется падение на 25%, чтобы стоимость вернулась к нормальному уровню», – отмечает Богл. По его мнению, прибыль инвесторов в течение следующего десятилетия снизится до 4% (или до 2%, учитывая инфляцию). Если говорить о инвесторах в облигации, доходность составит 3,5% в год (или 1,5% с учетом инфляции). «Ситуация, которая сложилась на фондовом рынке сегодня, поистине прекрасна, но только в краткосрочной перспективе, – предупреждает Богл. – Обстановка накаляется, но рынок как всегда беспечен».
Что делать в том случае, если уровень ожидаемой доходности снизится? «Лучшее решение – сэкономить как можно больше денег, – советует Богл. – Затраты в сложившейся ситуации лучше исключить».
А как поступить с акциями? «Все зависит от ваших финансовых возможностей, а также от эмоциональной способности выдержать падение рынка, – говорит он. – Возможно, разумным решением будет продажа. На падении вы можете сделать 5 или 10 процентных пунктов прибыли, но нет никакой гарантии на такой исход».
Читайте также: