В краткосрочном периоде фондовый рынок это машина для подсчета голосов цитата

Обновлено: 03.05.2024

Автор: Яна Кудрявцева 17.01.2019 15:32 9865

Неудивительно, что Джон Богл, основатель Vanguard и изобретатель индексных фондов, в перечне самых влиятельных инвесторов за последние полвека.

Пол Мерриман, основатель Merriman Wealth Management, и Marketwatch подготовили для вас подборку из девяти самых впечатляющих изречений Богла, который недавно скончался в возрасте 89 лет.

Инвесторы, следующие советам и стратегиям Богла, не становятся богатыми в одночасье. Тем не менее через 10-20 лет ученики предпринимателя все равно оказываются в лидерах.

Важно помнить, что индексные фонды не отстают от рынка, который с течением времени неумолимо растет. Но даже несмотря на этот факт многие вкладчики предпочитают заниматься трейдингом, пренебрегая долгосрочным инвестированием во вред себе.

Когда Богл впервые представил миру идею индексного фонда, основанного на индексе S&P 500, многие просто посмеялись над ним. Вскоре Vanguard 500 Index Fund стал крупнейшим взаимным фондом в мире, а великий предприниматель изменил само представление об инвестировании.

1. Диверсификация: «Не ищите иголку в стоге сена. Просто купите весь стог сена».

Другими словами – инвестируйте в индексный фонд, вместо того чтобы нанимать кого-то, кто будет пытаться искать для вас драгоценные камни в груде хлама.

2. Расходы: «Ирония инвестирования заключается в том, что мы, инвесторы, не только не получаем то, за что платим, мы получаем именно то, за что не платим».

Другими словами, каждый доллар, который вы экономите, отказываясь платить за услуги управляющего, это доллар прибыли, который принадлежит вам, а не управляющему. Реальность оказывается прямо противоположной любимому девизу маркетологов «вы получаете то, за что платите».

3. Фазы рынка: «Идея того, что однажды сработает сигнал, призывающий инвесторов войти на рынок или же, наоборот, выйти из него, просто не заслуживает доверия. Я уже почти 50 лет нахожусь в этом бизнесе, но пока что еще ни разу не встретил того, кто смог бы угадать фазу рынка».

«На самом деле я знаю много людей, которые могут рассчитать фазу рынка, хотя и с недостаточной точностью, – пишет Мерриман. – Самая большая проблема заключается в следующем: если большое число инвесторов начнет одновременно входить на рынок и выходить из него, угадать фазу точно не получится. Сама популярность такой системы стала бы ее крахом».

Но в реальности эта проблема вряд ли когда-то возникнет, поскольку постоянно отслеживать, в какой фазе находится рынок в тот или иной момент, тяжело чисто психологически. Так что относительно немногие люди будут придерживаться данной стратегии.

4. Объем биржевых сделок: «В последние годы ежегодная торговля акциями, неизбежно создающая, в силу связанных с этим транзакционных издержек, отрицательное значение для трейдеров, составляла в среднем около $33 трлн. Но капиталообразование, то есть направление свежего инвестиционного капитала на его максимальное и наилучшее использование, такое как новые предприятия, новые технологии, медицинские прорывы и современные заводы и оборудование для уже существующего бизнеса, в среднем составило около $250 млрд. Иными словами, спекуляция составляет около 99,2% деятельности нашей системы фондового рынка, а капиталообразование – 0,8%».

Проще говоря, Джон Богл пытается донести до нас следующее: прискорбно, но более 99% деятельности на Уолл-стрит, по существу, сводится к выталкиванию покерных фишек за стол, а менее 1% направлено на создание новых покерных фишек.

5. Индексные фонды: «Индексный фонд – это разумный, полезный метод получения прибыли без каких-либо усилий и путем минимальных затрат. Индексные фонды устраняют риски отдельных акций, секторов рынка, а также выбора управляющего, оставляя только риск, связанный с динамикой самого фондового рынка», – пишет Мерриман.

Последний момент очень важен: всегда есть риск, что сам фондовый рынок оставит инвесторов с огромными краткосрочными потерями. «Вот почему я держу значительную часть своего портфеля в фондах облигаций, и именно поэтому многие рекомендуют диверсифицировать риски».

6. Трудности, связанные с инвестированием: «Инвестирование проще, чем кажется. Для достижения успеха потребуется несколько правильных действий и отсутствие серьезных ошибок.».

Цитата, с которой, на первый взгляд, сложно не согласиться. «Ирония в том, что я потратил более полувека на то, чтобы писать, говорить, преподавать и консультировать, чтобы помочь людям стать лучшими инвесторами, – отмечает Мерриман. – Поэтому мне кажется, что Джон Богл недооценил проблемы, с которыми инвесторы сталкиваются лицом к лицу в реальном мире».

Даже самый неполный список «правильных действий» будет включать в себя управление своими эмоциями, контроль жадности и страха, расходов, диверсификацию портфеля, и наконец, терпение. Также вам потребуется доверие, навыки по контролю рисков, следование долгосрочному плану, отказ от желания победить и готовность принять достаточно хорошее вместо надежды на наилучшее.

В свою очередь, теме ошибок на финансовом рынке и тому, как их избежать, посвящены целые книги. Таким образом, инвестирование все же не такая простая вещь, как представляется Джону Боглу.

7. Время и терпение: «время – твой друг, порыв – твой враг».

Хорошо сказано, комментарии излишни.

8. Рыночные риски: «Если вы не можете представить себе потерю 20% своего капитала на рынке ценных бумаг, инвестиции в акции не для вас».

Здесь нужно отметить, что 20% – это довольно мягкая оценка потерь, возможных при падении рынка. Например, «медвежий» рынок в среднем вызывает спад в 35%, а за десятилетие, которое завершилось в 2009 году, падение рынка составило более чем 50%.

Однако заключение Богла о том, что вы не должны инвестировать в акции, не слишком хорошее. Акции обеспечивают инвестора долгосрочным потенциалом роста, поэтому лучше сказать, что инвесторам нужен портфель, который, помимо акций, включает еще и облигации.

Следующая цитата

Вторая игра представляет собой рынок ожиданий. Здесь, по словам Роджера Мартина, «цены устанавливаются отнюдь не на основе объективных показателей, таких как рентабельность продаж или прибыль. Курс акций может вдруг резко подскочить, но связано это будет лишь с улучшением ожиданий инвесторов, а вовсе не с ростом продаж, рентабельности или прибыли компании».

На фондовом рынке царит хаос.

Хотелось бы добавить, что рынок ожиданий – это продукт чаяний не только активных инвесторов, но и спекулянтов, пытающихся предугадать настрой игроков и их возможную реакцию на появление на рынке той или иной новой информации. Рынок ожиданий – это спекуляции. Реальный рынок – это инвестирование. Единственный логичный вывод, который напрашивается с учетом всего сказанного выше, заключается в том, что на фондовом рынке царит хаос. Он заставляет участников игры концентрироваться на переменчивых инвестиционных ожиданиях, а не на действительно важных вещах – постепенном накоплении прибыли, генерируемой американскими корпорациями.

Мой совет инвесторам таков: не обращайте внимания на весь этот «эмоциональный шум» и сфокусируйтесь на долгосрочной эффективности корпоративного мира. Колебания фондового рынка, длящиеся от пары часов до нескольких лет, можно описать словами Шекспира: «Это – повесть, рассказанная дураком, где много и шума, и страстей, но смысла нет»[22]. Залог успешного инвестирования в том, чтобы покинуть рынок ожиданий, где все нацелено лишь на поиск интересных котировок, и связать свою судьбу с реальным рынком.

Можете не верить мне на слово…

Приведем слова Бенджамина Грэхема, учителя Уоррена Баффета, легенды инвестирования, автора книги «Разумный инвестор» (The Intelligent Investor), который сделал очень точное замечание: «В краткосрочном периоде фондовый рынок – это машина для подсчета голосов… (но) в долгосрочной перспективе – это весы». Прибегнув к удивительной метафоре, Грэхем поведал нам притчу о «господине Рынке». «Инвестор, владеющий портфелем акций, должен быть готов к колебаниям их курса и, с одной стороны, не беспокоиться, если он снижается, а с другой – не радоваться, если он растет. Следует помнить, что рыночные котировки существуют лишь для удобства инвестора вне зависимости от того, решится ли он принять их или просто проигнорирует.

Допустим, за 1000 долларов вы приобрели долю в некой небольшой частной фирме. Один из ваших партнеров, господин Рынок, оказался крайне услужливым. Каждый день он сообщает вам, сколько, по его мнению, стоит ваш пакет. Исходя из своих оценок, господин Рынок предлагает купить у вас долю или продать вам еще бумаг. Иногда его идеи кажутся вам вполне разумными и оправданными с точки зрения перспектив развития бизнеса. Однако частенько господин Рынок бывает либо окрылен излишним оптимизмом, либо подвержен чрезмерным страхам. И тогда предлагаемые им цены становятся просто нелепыми.

Если вы разумный инвестор, то позволите ли вы господину Рынку с его ежедневно меняющимся мнением определять, как вам оценивать вашу долю в компании? Только в том случае, если вы соглашаетесь с ним или хотите заключить с господином Рынком сделку. Однако в большинстве ситуаций следовало бы составить собственное мнение о реальной стоимости вашего пакета. Настоящий инвестор… забывает о фондовом рынке и обращает внимание на дивидендную доходность и операционные результаты компаний, бумагами которых он владеет».

Глава 3. Свяжите судьбу с бизнесом

Простота – залог победы с «бритвой Оккама»

Как можно связать свою судьбу с бизнесом? Очень просто: купить портфель, содержащий акции всех компаний США, и владеть им максимально долго. Эта простая концепция гарантирует победу в инвестиционной игре, большинство участников которой обречены на провал.

Не стоит приравнивать простоту к глупости. Еще в 1320 году Вильям Оккам сказал, что при наличии нескольких решений проблемы выбирать нужно самое простое[23]. Так называемая бритва Оккама стала главным принципом научных исследований. Самый же простой способ владеть всем корпоративным сегментом США заключается в том, чтобы стать владельцем портфеля, содержащего все акции фондового рынка.

У. Шекспир. Макбет. Пер. М. Лозинского. Прим. ред .

Вильям Оккам выразил эту мысль более элегантно: «Не следует множить сущности без необходимости». Но сути высказывания это не меняет.

Следующая цитата

Свежий со второго громадного митинга фондового рынка от пугающего падения в прошлом году, я думал, что было бы своевременно немного отразить.

Для тех, у кого были очень короткие воспоминания (или избегатели новостей), на фондовом рынке в январе-начале февраля рынок резко упал, так как цены на нефть достигли уровня ниже 30 долл. США за баррель, а проблемы роста в Китае вновь стали популярными.

В какой-то момент индекс Dow упал более чем на 2000 пунктов за несколько недель. Я бы солгал, если бы сказал, что не было желания отрезать и бежать в этот момент.

Конечно, в августе во время вспышки я почувствовал такое же желание. И что произошло дальше? Фондовый рынок быстро вернулся к уровням до краха в обоих случаях в течение 2 месяцев. Вот графическое изображение как сбоев, так и подборов:

Это напоминает мне отличную цитату, с которой я недавно столкнулся:

Существует дискуссия о возникновении этой цитаты. Уоррен Баффет утверждает, что его наставник Бенджамин Грэхем однажды написал это. Тем не менее, цитата не может быть найдена в двух инвестиционных шедеврах Грэма Анализ безопасности или Интеллектуальный инвестор.

Баффет утверждает, что Грэхем говорил об этом в своем классе (из которых Баффет был студентом). Аналогичную цитату можно найти (из Баффета в отношении того, что сказал Грэм) в письме акционеров Berkshire Hathaway 1993 года,

Независимо от точного происхождения, цитата блестящая, и она так же актуальна сегодня, как и тогда, - рыночные цены представляют (часто иррациональный) конкурс краткосрочной популярности, аналогичный голосованию за политические выборы, но в конечном итоге они имеют тенденцию к повышению стоимости за счет возврата капитала, экономического роста и инфляции (и для отдельных инвесторов, выплаченных дивидендов) - аналогично взвешивающей машине.

Это цитата, которая может быть возвращена обратно в неспокойные времена, чтобы облегчить ваш ум, поскольку все остальные паникуют (пассивное инвестирование в индекс также может помочь с этим).

Следующая цитата

Джон Богл - Руководство разумного инвестора. Надежный способ получения прибыли на фондовом рынке краткое содержание

Прочтите описание перед тем, как прочитать онлайн книгу «Джон Богл - Руководство разумного инвестора. Надежный способ получения прибыли на фондовом рынке» бесплатно полную версию:

Эта книга написана Джоном Боглом – легендой фондового рынка и основателем компании Vanguard – крупнейшего в мире семейства взаимных фондов. За резкую критику отрасли одни саркастически называют его Святым Джеком и бельмом на глазу, другие – отцом индексных фондов, совестью отрасли и лучшим другом инвесторов.

Всех этих эпитетов он удостоен за то, что совершил своего рода революцию в отрасли, доказав, что реальная доходность управляющих компаний может быть гораздо выше, если отказаться от огромных расходов на содержание, рекламу и т. д.

Еще будучи студентом Принстона Богл разработал идею индексного фонда, в задачу которого входило просто отслеживать рынок. Такой фонд не требовал дорогих специалистов и высоких оборотов портфеля. Богл разрешил конфликт отрасли, существующий с момента ее появления: кому в первую очередь зарабатывают деньги управляющие компании – себе или своим клиентам? Богл принял сторону клиента.

О преимуществах индексного инвестирования автор подробно рассказывает в «Руководстве разумного инвестора».

Прочтите эту книгу и снизьте риски своего портфеля.

Джон Богл - Руководство разумного инвестора. Надежный способ получения прибыли на фондовом рынке читать онлайн бесплатно

Джон Богл - Руководство разумного инвестора. Надежный способ получения прибыли на фондовом рынке - читать книгу онлайн бесплатно, автор Джон Богл Ознакомительная версия произведения

Двойственная природа доходности фондового рынка особо заметна, если посмотреть на ее изменения за десятилетние периоды. Используя идеи Кейнса, я подразделяю доходность фондового рынка на две категории. Во-первых, это доходность инвестиций (предприимчивость), изначально состоящая из дивидендного дохода и прироста стоимости акций (по сути своей, это так называемая внутренняя стоимость). Во-вторых, спекулятивный доход, который обусловлен воздействием изменений P/E на курс акций.

Начнем с доходности инвестиций. На рис. 2 показана среднегодовая доходность инвестирования в акции по десятилетиям с 1900 года. Обратите внимание на значительный вклад дивидендного дохода в совокупный доход за каждые 10 лет. В рассматриваемом периоде он всегда имел положительное значение (в среднем был 4,5 % и только раз выходил за пределы диапазона от 3 до 7 %). Затем посмотрите на вклад в доходность инвестированного капитала со стороны доходов от роста стоимости акций. Показатель имел положительное значение в течение всех десятилетий (кроме 1930-х годов во времена Великой депрессии) и обычно составлял от 4 до 7 % (в среднем 5 % в год). Особо отметим стабильность совокупной доходности инвестиций. Отрицательное значение она принимала лишь однажды (опять же в 1930-е годы), а в основном находилась в диапазоне от 8 до 13 % при среднем значении 9,5 %.

Рис. 2. Доходность инвестиций по десятилетиям, % в год[19]

Теперь взглянем на ситуацию со спекулятивным доходом. По сравнению с относительно стабильным ростом дивидендов и стоимости акций в рассматриваемом периоде спекулятивный доход испытывал серьезные колебания в зависимости от изменений P/E (рис. 3). Рост коэффициента на 100 % (с 10 до 20) за 10 лет соответствует годовой спекулятивной доходности в 7,2 %. Любопытно, что во всех без исключения случаях десятилетие, в котором спекулятивная доходность была отрицательной, сменялось десятилетием, когда она принимала положительное значение. Так появились следующие «пары»: тихие 1910-е и оживленные 1920-е, экономные 1940-е и переживавшие бум 1950-е, унылые 1970-е и преисполненные надежд 1980-е. Все это говорит о ярко выраженной тенденции постоянного возвращения (реверсии) рынка к своим средним уровням[20]. Затем в 1980-е и 1990-е годы наблюдается беспрецедентная картина – два десятилетия подряд спекулятивная доходность держится на чрезвычайно высоких отметках.

Рис. 3. Спекулятивный доход по десятилетиям, % в год

Пример. В 1980-е годы P/E вырос с 7,3 до 15,2, то есть его рост составил 110 %, в среднем 7,7 % в год.

К концу 1999 года P/E достиг беспрецедентных высот, добравшись до отметки 32 и создав тем самым предпосылки для разворота тренда, что и произошло в результате последовавшего обвала курса акций на фондовом рынке. Сейчас при продолжающемся росте доходов коэффициент P/E равен 18 (по сравнению с показателем на начало ХХ века на уровне 15). В результате средний вклад спекулятивной доходности в годовую доходность инвестиций в долгосрочном периоде не превышает 0,1 %.

Объединив эти два источника доходности акций, получаем совокупную доходность фондового рынка (рис. 4). Несмотря на крайнюю нестабильность спекулятивной составляющей на протяжении большинства десятилетий, в долгосрочном периоде она почти не оказывает влияния на общий результат. Таким образом, среднегодовая совокупная доходность акций в 9,6 % практически целиком и полностью приходится на доходность инвестиций (предприимчивость), а на спекулятивный доход остается лишь 0,1 %. Вывод из всего сказанного очевиден: в долгосрочной перспективе доходы по акциям в наибольшей степени определяются доходностью инвестиционной деятельности корпораций. При этом изменения настроений инвесторов, отражающиеся в спекулятивной доходности, особой роли не играют. Долгосрочная доходность акций определяется экономикой, тогда как эмоции, вызывающие временные колебания, постепенно сходят на нет.

Рис. 4. Совокупная доходность акций по десятилетиям, % в год

Предугадать изменения эмоционального настроя инвесторов нельзя, зато можно довольно точно предсказать поведение экономики инвестирования в долгосрочном периоде.

Даже проработав более 55 лет в бизнесе, я не имею ни малейшего представления о том, как предугадать изменения эмоционального настроя инвесторов[21]. Однако благодаря арифметике можно довольно точно спрогнозировать поведение экономики инвестирования в долгосрочном периоде. Вы спросите как? Да очень просто: нужно лишь рассчитать (на базе генерируемых компаниями дивидендов и прироста стоимости) доходность инвестиций, которая непременно затем перерастет в доходность фондового рынка. Иными словами, даже если текущий курс акций эмитента не отражает реальные оценки его бизнеса (так называемую внутреннюю стоимость компании), то в долгосрочном периоде все становится на свои места.

Последуйте примеру Роджера Мартина, декана Ротмановской школы менеджмента при Университете Торонто, и представьте себе инвестирование как две игры. Первая игра – это «реальный рынок, где между собой конкурируют гигантские акционерные компании, где тратятся реальные деньги на производство и продажу реальных товаров и услуг и где корпорации (если они ведут разумную игру) получают реальную прибыль и выплачивают реальные дивиденды. Эта игра требует продуманной стратегии, целеустремленности, компетентности, инновационности и дальновидности».

Вторая игра представляет собой рынок ожиданий. Здесь, по словам Роджера Мартина, «цены устанавливаются отнюдь не на основе объективных показателей, таких как рентабельность продаж или прибыль. Курс акций может вдруг резко подскочить, но связано это будет лишь с улучшением ожиданий инвесторов, а вовсе не с ростом продаж, рентабельности или прибыли компании».

На фондовом рынке царит хаос.

Хотелось бы добавить, что рынок ожиданий – это продукт чаяний не только активных инвесторов, но и спекулянтов, пытающихся предугадать настрой игроков и их возможную реакцию на появление на рынке той или иной новой информации. Рынок ожиданий – это спекуляции. Реальный рынок – это инвестирование. Единственный логичный вывод, который напрашивается с учетом всего сказанного выше, заключается в том, что на фондовом рынке царит хаос. Он заставляет участников игры концентрироваться на переменчивых инвестиционных ожиданиях, а не на действительно важных вещах – постепенном накоплении прибыли, генерируемой американскими корпорациями.

Можете не верить мне на слово…

Читайте также: